Почему основатель Movchan's Group считает инвестиционные фонды эффективной формой владения капиталом
Инвестиционные фонды во многих случаях упрощают доступ к рынкам и делают управление капиталом более эффективным, но их структура и механика часто остаются непонятными инвесторам.
Рассказываем, как устроены инвестфонды, кто за что отвечает и какие риски важно учитывать.
Инвестиционный фонд — это название целого класса юридических форм организации инвестиций (их проще называют «упаковками», по-английски wrappers), к которому относится широкий набор разных структур. Общих свойств у этих структур три:
-
Они позволяют объединить средства разных инвесторов в один «кошелёк» для того, чтобы потом инвестировать их совместно от имени самого фонда, без участия инвесторов и, как правило, без раскрытия имён инвесторов;
-
Они обеспечивают инвесторам получение обратно своих инвестиций вместе с частью дохода фонда, пропорциональной доле вложения инвестора в общем капитале фонда;
-
Инвесторы, передающие средства в фонд, не владеют частью инвестиционного портфеля фонда — они владеют ценными бумагами, выпущенными самим фондом; при этом инвесторы имеют право в определённые моменты времени обменять эти бумаги на денежные средства. Стоимость одной бумаги фонда при обмене составляет частное от стоимости чистых активов фонда и количества выпущенных фондом бумаг.
Другие свойства у инвестиционных фондов могут существенно различаться, например, фонды могут быть:
-
Акционерными (то есть выпускать акции, представляя из себя, по сути, компании, только с возможностью выхода из капитала) или паевыми (то есть выпускающими специальные обязательства — паи);
-
Открытыми, то есть позволяющими обменять свои бумаги на деньги достаточно часто (каждый день, неделю, месяц, квартал, иногда год), или закрытыми, то есть дающими возможность «сдать» бумаги фонда в обмен на долю его капитала в денежной форме только по окончании срока жизни фонда (обычно от 5 до 10 лет);
-
Торгуемыми на бирже (то есть бумаги такого фонда обращаются на бирже, такие фонды часто называются ETF — exchange traded funds) или неторгуемыми;
-
Самоуправляемыми (то есть фонд нанимает физических лиц как сотрудников, которые принимают инвестиционные решения) или управляемыми внешней инвестиционной компанией;
-
Использующими услуги специального администратора (компании, которая занимается учётом операций фонда и расчётом стоимости чистых активов и, соответственно, стоимости бумаг фонда для выпуска новых и погашения старых) или услуги трансфер-агента (то есть компании, отвечающей за комплаенс инвесторов и принимающей от них средства и выплачивающей им средства), или делающими это самостоятельно.
Почему инвесторы принимают рыночно- нейтральные решения —
и что это меняет в управлении рисками?
Фонды могут инвестировать средства инвесторов как в ликвидные инструменты — и даже в инструменты денежного рынка, — так и в неторгуемые активы (они, как правило, называются private equity-фонды), и даже в стартапы (венчурные фонды). Фонды могут инвестировать в сложные стратегии — тогда они, как правило, называются хедж-фондами.
Когда инвестор выбирает, через какую структуру ему лучше инвестировать свой капитал, вложение средств в фонд (или несколько фондов) является одним из вариантов наряду, например, с инвестированием в рыночные инструменты со своего счёта у брокера или в банке (самостоятельно или с передачей управления счётом управляющему).
Многие инвесторы опасаются вкладывать средства в фонды, видя в них прежде всего «непрозрачный мешок, в котором непонятно что происходит», и боясь «отдавать деньги неизвестно куда». Разумеется, при покупке бумаг фонда (инвестировании в фонд) инвестор передаёт полномочия по принятию инвестиционных решений тем, кто управляет данным фондом, и в истории есть случаи, когда управляющие подводили инвесторов: кто-то просто неумело управлял, а кто-то и откровенно воровал средства инвесторов.
Однако в среднем квалификация управляющих фондами выше, чем квалификация отдельных инвесторов: если вы не профессиональный финансист с опытом работы на рынках, то, скорее всего, результаты вашего самостоятельного управления будут хуже, чем у среднего портфельного менеджера. И объём мошенничеств и потерь инвесторов от недобросовестных действий существенно выше вне фондов (на отдельных счетах, на рынках структурных продуктов и пр.), чем в фондах.
Если вы выбираете, как структурировать капитал так, чтобы получить юридическую защиту, снизить издержки, улучшить диверсификацию и упростить управление в разных юрисдикциях, вам стоит всерьёз подумать о вложении его через портфель инвестиционных фондов. Рассказываем, почему они подходят для этого лучше всего.
Главный фактор — максимальное разделение функций и ответственности среди обслуживающих фонд подрядчиков. Инфраструктуру фонда обеспечивают несколько независимых участников:
-
Администратор считает стоимость активов и контролирует управляющего, не позволяя ему нарушать изложенные в документах фонда принципы инвестирования;
-
Трансфер-агент ведет реестр инвесторов, обрабатывает заявки на вход и осуществляет расчеты;
-
Управляющая компания принимает инвестиционные решения;
-
Брокеры отвечают за сделки, а кастодианы — за хранение активов;
-
Аудитор проверяет и подтверждает корректность отчетности фонда.
Такая архитектура исключает зависимость от одного человека или компании — и если вы выбираете фонды для инвестирования, выбирайте фонды, которые имеют всех этих независимых провайдеров. Фонды, которые пытаются делать часть или все эти функции “внутри” себя, менее надежны.
В надежном же фонде управляющий инвестфонда не может вывести деньги или активы из фонда: операции проходят только через брокеров, а контроль за ними ведут и трансфер-агент, и аудитор. Даже если с управляющим что-то случится, активы останутся в целости и сохранности — администратор продолжит выполнять обязательства перед инвесторами.
В этом и заключается фундаментальная разница между персональным управлением и фондовой структурой. Такая степень контроля недоступна при управлении капиталом на личном брокерском счете, где защита инвестора существенно ниже.
1. Безопасность: многоуровневая архитектура защиты
2. Эффективность: преимущества масштаба
Фонд — это крупный и стабильный объём капитала. Поэтому диверсификация каждого отдельного фонда, как правило, шире: вместо двух–трёх инструментов — сотни позиций, включая облигации, ноты, фонды фондов и специализированные стратегии.
Портфель из сотен инструментов недоступен частному инвестору с капиталом $1–3 млн, но возможен внутри фонда.
Фонд обеспечивает:
-
широкий охват активов;
-
вложения в другие фонды;
-
доступ к стратегиям с высокими минимальными входными порогами (структурные ноты, фонды прямых инвестиций и фонды частного долга (private equity и private debt), отдельные облигации с крупным номиналом).
Более того, провайдеры услуг на финансовом рынке работают с фондом иначе, чем с частным инвестором. Для фондов ниже комиссии, сделки исполняются на более выгодных условиях, шире доступ к кредитованию и инструментам. Ликвидность внутри фонда устроена так, что притоки и оттоки сглаживаются — крупный фонд почти не чувствителен к входу и выходу отдельных инвесторов. Для клиента это означает, что даже при вложении $100 000 доступны условия, которые обычно получают институциональные инвесторы.
3. Ликвидность: быстрый вход и быстрый выход
Когда новый инвестор хочет вложить средства в фонд, фонд просто выпускает новые акции в обмен на средства инвестора, которые присоединяются к общему пулу — портфелю инвестиций фонда. Фонд, таким образом, позволяет инвестору войти в уже собранный портфель, и инвестору не надо тратить время и набирать активы вручную.
У частного инвестора на самостоятельный набор бумаг ушли бы недели или месяцы, а в фонде он приобретает долю в собранной стратегии мгновенно. Это особенно важно, когда речь идёт о сложных инструментах, для которых минимальный входной порог составляет сотни тысяч долларов, а иногда и миллионы. Фонд делает такую инфраструктуру доступной.
Крупные фонды могут обеспечивать инвесторам возможность регулярного вывода денег (ежемесячно или ежеквартально) даже при менее ликвидной базе активов. Это возможно как за счёт распределения потоков — часть инвесторов выходит, часть входит, — так и за счёт того, что у фонда всегда есть подушка мгновенной ликвидности (около 1–2 % от активов, но в каких-то случаях она может быть существенно больше), и заявки на выход удовлетворяются в первую очередь из неё.
Отдельный фактор — налоговая эффективность. Операции на уровне фонда не создают налоговых последствий для инвестора. Налог на реализованный доход возникает только при выводе денег из фонда. Эта отсрочка даёт больше гибкости в финансовом планировании, а в большом числе юрисдикций позволяет считать доход от погашения бумаг фонда приростом капитала (capital gains), а не текущим доходом, вне зависимости от того, какие доходы внутри портфеля фонда обеспечили прирост стоимости бумаг фонда.
Но даже если инвестору потребовалось вывести часть средств из фонда, он получает существенный налоговый выигрыш: если, например, нужно забрать 10% вложенных средств, то инвестор гасит 10% своих бумаг фонда, и налог на полученный доход будет взят только с 10% заработанной инвестором прибыли.
Этим схема налогообложения инвестиций в фонды в большом количестве юрисдикций разительно отличается от налогообложения, например, частичных возвратов средств, переданных в займ, где налоговые органы руководствуются принципом «проценты вперёд».
Для инвесторов, живущих в странах с высокими налогами, фондовая структура становится способом не увеличивать налоговые обязательства без необходимости.
4. Налоги: экономия за счет структуры
5. Прозрачность: результат, который нельзя «дорисовать»
Когда вы разговариваете с управляющим, который осуществляет управление на счетах инвесторов или на своём счёте, вы никогда не можете быть уверены в том, что он сообщает вам свои реальные результаты: нет никакого источника независимой верификации.
В отличие от таких управляющих фонд с внешним администратором имеет расчёт своих чистых активов, сделанный независимой компанией на все даты расчёта и подтверждённый аудитором раз в год.
Часто фонды публикуют официальную отчётность в Bloomberg и других информационных ресурсах. Результат работы фонда за каждый период времени одинаков для всех инвесторов, которые были инвесторами фонда в указанный период, и этот результат не может быть изменён или подделан задним числом.
6. Анонимизация и упрощение логистики
Для создания эффективного «личного» портфеля инвестиционных инструментов инвестору требуется подчас использовать несколько брокеров и банков в силу ограничений в их возможностях. У каждого брокера и/или банка необходимо проходить сложные процедуры «комплаенс» — нередко и при работе через брокера, в случае инвестирования в продукты, не торгуемые на бирже, инвестор должен раскрывать свою личность и снова проходить процесс «онбординга». Со временем инвестору приходится по тем или иным причинам менять брокера или банк, и всё начинается сначала.
Фонд осуществляет все эти действия за инвестора, не раскрывая его личности при совершении инвестиций — и инвестору не надо заботиться о множестве документов, о переговорах с брокерами и банками, об изменяющихся условиях и дополнительных требованиях — всё это работа фонда.
Всё вышесказанное, как мы уже писали ранее, не является гарантией 100%-ной защиты инвестора.
Изредка случаются и ошибки администраторов, и аудиторов, и сбои в работе управляющих фондами. И, к сожалению, находятся мошенники, которым удаётся обойти многослойные защиты структур инвестиционных фондов (хотя такие проблемы с инвесторами в фонды случаются намного реже, чем с теми, кто предпочитает другие формы инвестирования).
Поэтому, как и везде в мире инвестиций, инвестиционные фонды надо отбирать — и отбирать тщательно.
Однако в качестве системы инвестирования фонды остаются наиболее эффективным и наиболее популярным среди серьёзных инвесторов «средством упаковки».
Почему умные инвесторы не «гонятся за ростом», а пересобирают портфель так, чтобы в мире дорогих активов выжать максимум из скромной доходности и не словить лишний риск?